李宁（2331，买入）：上新的台阶

    我们于近日参观了李宁的第四代形象店及参加公司于北京举办的冬季订货会，并于公司管理层会谈，总体感觉公司整体较去年有新的提高。

    第四代形象店推出提升品牌形象

    我们参观了李宁的第四代形象店，相比较第三代形象店，设计更加有特色，增加了陈列面积，产品分类也更为清楚。第四代形象店整改目前主要在超大、一线及二线城市进行，预期会提升公司品牌形象。截止四月底，公司目前已经推出118家形象店，由于公司第四代形象店正处测试当中，我们目前盈利预测当中并未计入第四代形象店可能带来的同店收入增加。

    产品ASP与一线品牌差距正缩窄

    李宁当前之产品平均售价相当于一线品牌之5成，而公司之未来目标是随着李宁品牌及产品质量提升逐步将产品平均售价与一线品牌拉近。管理层预测未来几年产品平均售价有机会每年提升10%-15%，而鞋类产品平均售价的增幅要高过服装。产品售价提升是李宁同店收入提高的重要支撑点，亦使李宁产品与一线品牌拉近，同时拉大与本土品牌的距离。

    李宁产品线延伸

    李宁的产品线06年较05年出现了比较大的延伸，如儿童产品以及赛车、冰雪运动产品等。该等新增产品在盈利贡献上暂时或不会突出，不过会令到李宁品牌影响力更为广泛。

    维持10港元目标价和“买入”评级

    我们预测李宁05-08年收入和净利润CAGR分别为31%和35%。李宁现价分别相当于06、07及08年每股盈利预测的31.3,23和17.7倍。我们的12个月目标价为10港元，目标价距离现价有31%之上升空间，建议买入。