制革企业兴业科技未来发展预测调研报告

　　【中国鞋网-品牌动态】未来牛皮革鞋面需求年均增长超过7%。从市场容量看,目前我国的产品产量居世界第一,国际市场占有率超过50%。牛皮鞋面革方面,2008年、2009年全国牛皮鞋面革市场需求分别达到2.6亿和2.8亿平方米,预计未来几年牛皮鞋面革需求仍将保持良好的增长态势,2012年将达到3.4亿平方米,年均增长率7%以上。

　　我国制革行业集中度较低。经我们测算,目前行业排名第一的兴业科技市场占有率仅为1.86%。由于是重污染行业,近年来由于政策性的准入门槛和淘汰落后产能等调控措施,同时下游的整合对上游也有集中度提升的要求,未来制革行业将呈现强者恒强,行业集中度逐渐提升的竞争格局。

　　募投项目进度受下游需求影响略微放缓。目前安东项目的固定资产投入已按计划完成50%,由于公司按需生产,在今年宏观形势不确定、中高档需求放缓的背景下,项目12年投产比例仅为13-15%。瑞森项目公司自身固定资产投入按进度进行,但投产仍需综合考虑制革园区污水处理等配套设施,预计在配套设施建设顺利的情况下,瑞森项目投产时间预计在2013年三季度。结合募投项目投产情况,我们预计到12年底,公司投放的总产能将达到7600-7700万SF。

　　投资逻辑 我们认为公司未来增长有两个看点:一是募投项目达产带来的产能扩张,预计至2016年公司募投项目完全投产后实现20020万SF鞋面革和1080包袋革的产能,比原有6700万SF鞋面革产能翻三倍;二是毛利率提升,毛利率提升来自于:1)改善产品结构,提高高价产品比例,拉高整体单价;2)技术改进使得每张皮的得革率提升,目前行业正常得革率为每张皮46SF,公司已经通过采用先进工艺,打开伸长纹等方法,使得小牛软粒面得革率大幅提高,每张增加了2SF,如将此技术深入研发扩大至其他皮革,公司对原材料的利用效率将大大提升。

　　盈利预测预测公司2012年-2014年EPS分别为0.62元、0.78元和1.08元,CAGR为28%。目前股价对应12-14年PE分别为16倍、12.8倍和9.3倍,首次给予“增持”评级。

　　风险提示:募投资金项目投产不及预期的风险;下游需求持续放缓,特别是高档产品需求受宏观经济放缓影响的风险;原材料价格波动增大的风险。（中国鞋网-最权威最专业的鞋业资讯中心）