奥康:直营化推进叠加终端低迷 业务下滑延续

   【中国鞋网-品牌动态】奥康国际公布2013年报和2014年一季报。2013年,公司实现营业收入27.96亿元,同比减少19.07%;实现归属于上市公司股东的净利润2.74亿元,同比减少46.57%;实现EPS0.68元,同比减少50.2%。2013年第四季度,公司实现营业收入7.10亿元,同比减少28.9%;实现归属于上市公司股东的净利润0.16亿元,同比减少88.7%。2014年第一季度,公司实现营业收入7.42亿元,同比减少11.21%;实现归属于上市公司股东的净利润1亿元,同比减少20.3%。2013年利润分配预案:每10股派发现金红利2.2元(含税),不转增股本。

　　点评:

　　三大类产品收入同比下降,毛利率有所提升

　　分产品品类来看,受到终端需求疲软及公司渠道调整的影响,2013年公司男鞋、女鞋、皮具3大类产品贡献营业收入较2012年分别下降11.5%、30.4%及7.7%。但同时,由于公司直营销售占比有所提升,公司2013年毛利率较2012年同比增加2.9%。

　　内销收入同比下滑,外销收入同比增加

　　公司在2012年对公司各区域的管理构架进行了调整。2013年,公司内销收入受国内终端景气度低迷的影响下滑明显,较去年同期下降20.54%;公司的外销收入有小幅提高,同比增长2.19%。

　　直营化带来渠道费用增加,人工成本持续增长

　　2013年,公司销售费用率及管理费用率分别增加6.87%及1.37%。值得注意的是:1)由于公司直营渠道占比持续提高,销售费用中与之相关的租赁费及折旧摊销明显增加,分别同比增加3.14%和0.81%;2)公司销售费用及管理费用中的职工薪酬占营业收入比重分别增加1.44%及0.42%,显示公司仍然面临人工成本上升的压力;3)公司的广告支出同比小幅减少,占营业收入比重下降0.26%,显示公司在费用支出压力较大的情况下通过压缩广告支持控制费用。

　　资产负债表:偿债能力提升,运营效率略有提升

　　公司2013年3月31日资产负债表整体稳健。值得注意的是:1)由于购买银行理财产品到期赎回,公司现金余额环比明显增加;2)由于应交税费及应付账款等负债科目显著减少,公司的各项偿债能力指标均有所改善;3)由于公司的存货处在历史高位,报告期内公司营业收入同比下降使得存货周转率指标有所下降;4)由于公司直营化战略推进,应收账款环比不断减少,应收账款周转率指标环比有所改善。

　　盈利预测及投资建议

　　终端景气度低迷对公司的影响略超我们预期。我们下调公司盈利预测,预计2014年至2016年公司EPS分别为0.61元、0.64元、0.69元,当前股价对应市盈率分别为24.8X、23.9X、21.9X。我们维持对公司“中性”的评级。

　　风险提示

　　终端景气度持续低迷,公司渠道建设不达预期（中国鞋网-最权威最专业的鞋业资讯中心。合作媒体： ）