鞋企上市：谨防“新股热”降温

　　【-】新股发行改革从未像现在这样受到决策者和投资者的共同关注。分析人士认为，为抑制目前的“新股热”，应加快推进新股发行制度改革，着力点在于完善新股价格形成机制，包括新股在一二级市场的价格形成机制，使新股定价与发行人基本面密切关联。

　　健全新股定价机制

　　近几年来，由于新股定价机制不够完善，市场定价功能出现较严重扭曲。股市出现一个独特现象，即新股作为一个特别群体，定价水平在一段时间内独立于已上市公司，本该有价格折扣的新股，其定价反而高于同类已上市公司。

　　分析人士认为，为抑制目前的“新股热”，应加快推进新股发行制度市朝改革，着力点在于完善新股价格形成机制，包括新股在一二级市场的价格形成机制，使新股定价与发行人基本面密切关联。

　　统计显示，2010年-2011年，沪市新股平均发行市盈率为37.55倍，远高于沪市已上市公司20.06倍的平均市盈率。深市中小板平均发行市盈率为48.53倍，高于该板块已上市公司38.09倍的平均市盈率。只有创业板新股的59.49倍平均市盈率，略低于该板块已上市公司64.24倍的平均市盈率，其主要原因在于创业板公司平均价格高企。

　　从国际经验看，已上市公司经受市场检验，披露的信息更加充分。新上市公司一般有粉饰报表的冲动，在不同程度上存在抬高业绩倾向。因此，新上市公司在定价时，投资者一般会要求有较大的价格折扣，即压低价格，而不是相反。

　　分析人士建议，为抑制新股价格“虚高”，可考虑用存量股份配售、推动实际控制人之外的股份上市首日可流通等措施，以抑制对新股的过度投机。

　　推出存量发行，公司老股东可在公司上市后，减持部分或全部股份，这既可避免发行过多新股造成募集资金过多，还有助于增加新股上市首日股票供应量，降低市场炒作因素，同时有助于减少限售股份积累，避免将来集中减持给市场带来冲击。

　　为抑制新股价格“虚高”，还可取消新股网下认购比例上限限制，通过加大机构投资者在网下认购比例，以增加机构在定价时的责任和价格敏感性。

　　这其实是国际惯例，可加强议价和抑制过高价格的力量。目前国内市场在新股询价过程中，由网下配售对象来进行报价，但它们获配的股份只占全部发行股份的20%左右，获配数量少，使询价对象在报价时随意性较大。

　　对监管部门而言，发行监管要以充分、完整、准确的信息披露为中心，改革发行审核制度，弱化行政审批，强化资本约束、市场约束和诚信约束，严打欺诈发行行为。监管部门可研究取消现行制度中涉及公司价值实质性判断内容，比如上市公司持续盈利能力等，避免以政府信用为造假企业“背书”，误导投资者。

　　投资者应看到，在破发比例增大情况下，盲目打新有被套的风险，应在研读招股书，看透企业风险情况下，审慎做出投资选择。

　　只有多管齐下，加快推进发行制度改革，理顺新股定价，才能提高市场配置资金的有效性，增加资本市场服务于实体经济的能力，才能完善市场定价功能，避免新股价格一次性透支未来数年增长潜力。只有新股定价与发行人基本面密切关联，合理的价格才能让投资者伴随企业成长而获利，促进股市健康发展。

　　建立利益制衡机制

　　新股发行制度历经两轮改革后，新股普遍“三高”发行的现象早已招致市场的广泛诟玻显然，这一问题也引起了高层的重视。

　　毫无疑问，新股发行制度焦点在于定价问题。目前的新股发行价格，实际上是由发行人、保荐机构以及询价机构三方最终“敲定”的。新股“三高”发行之所以泛滥成灾，离不开发行人的自我包装粉饰，离不开保荐机构的大肆吹捧，当然也离不开询价机构的竞相报高价行为。在这一利益链条中，发行人与保荐机构无疑是同穿一条“裤子”，只有询价机构才是真正的“第三者”。

　　新股发行呈现出“三高”的态势，除了现行机制本身存在缺陷之外，其中没有形成利益制衡的格局显然是不可忽视的重要方面。首先，即使发行人在招股说明书中存在包装与粉饰现象，只要高价发行将钱“圈”到手，就算是日后问题被曝光，一来挂牌之后不会“被退市”，其仍然能够“苟活”于市场;二来由于违规成本低，对于背后的巨大利益而言其实根本不算什么。

　　其次，保荐机构在路演以及所谓的“价值投资分析报告”中，极尽吹捧之能事充当“吹鼓手”的角色，其如此卖力，并非是为了投资者着想，而是盯着发行人的“腰包”，以便从市场中窃取更多更大的利益。

　　其三，尽管众多参与询价的机构“打新”是为了分食新股红利，但近几年来“偷鸡不成反蚀把米”的故事却被反复地重演。“打新”能够盈利的并不多见，因为报高价“搬起石头砸自己的脚”的却不鲜见。

　　笔者以为，要抑制新股的高价发行，必须建立一套行之有效的利益制衡机制，以进行系统性的整治。对于发行人包装粉饰欺诈上市的，一经发现，应该立即责令其立即退市。投资者投资活动中如果产生损失，可通过诉讼的方式索赔，以保护其利益。对于保荐机构及保代因为鼓吹误导，导致发行价格偏高，或盲目预测发行人成长潜力、业绩最终出现快速“变脸”或是大幅度“变脸”的，除了对保荐机构与保代实施处罚之外，应没收保荐机构获取的承销费用，并处以3~5倍的罚款。

　　由于新股发行价格最终是由询价机构“询”出来，为了防范其乱报价，建议实行“市朝”配售，也就是在确定了最低申报数量之后，报高价者高价配售，报低价者低价配售，其加权均价作为网上发行价格。鉴于基金在新股询价时哄抬发行价格而不顾持有人利益的现象，应改革现行的基金管理费提取模式。笔者建议将基金1.5%的管理费提取比例一分为二，其中一个0.75%按规模提取，以满足其日常经营活动的需要;另一个则视其盈亏情况而定。如果盈利则同样按规模提取，如果出现亏损，则该部分收入为“白板”。如此，基金报价必然会更理性，其哄抬发行价格的现象必然会减少。在建立了上述的利益制衡机制之后，新股“三高”发行的局面必将得到缓解。

　　明确新股发行改革思路

　　近期，方方面面都在谈论股票发行体制改革。管理层的具体措施尚未出台，但思路大体已定，即：防止新股发行价格过高、给炒新热降温。在A股市场上，新股发行制度一直在改革，持续改了十几年。远的不说，就在2010年11月，证监会发布《关于深化新股发行体制改革的指导意见》，修订《证券发行与承销管理办法》，具体措施包括“遗制度”、“扩大询价对象范围”等。

　　如今看来，2009年6月、2010年11月的第一、二阶段改革并没有完全达到预期目标。此前的改革，主要方向是推进新股发行价格的市朝定价。改到现在，表面上是“市朝”了，但由于没有配套实施新股发行注册制，网下申购配售股票、发起人股票限售期过长，又滋生了新股定价过高、炒新过热的问题，民愤极大。很多股民认为，A股一级市场长期疯狂抽血，新股超募严重，导致二级市场资金供需失衡;炒新投机现象屡禁不绝，新股有如赌博的筹码，吸引大量资金哄抬IPO发行定价，对价值投资者、长线投资者的信心打击太大。

　　那么，应该如何解决上述问题?

　　目前，管理层已经透露的可能措施包括：完善拟IPO企业的预先披露，将时点提前;督促上市公司明确对股东的回报，在招股文件中说明分红政策等。笔者认为，眼前最有效、最迫切的措施应该是改革网下申购制度。

　　首先，应把网下申购配售股票的锁定期从3个月缩小到0，增加IPO上市头几天的股票供应量，以打击新股投机炒作的基矗，A股市场上，新股炒作凶猛，很大程度上就是因为新股上市的头3个月股票供应量相对较小，控股股东、管理层、一般发起人股东的股份锁定期达到或超过1年，网下申购配售股票也得锁定3个月。将网下配售锁定期缩小到0，并不会导致一级市场抽血增加、二级市场资金减少，因为它不涉及增减IPO募资金额，也不涉及到上市前老股东的套现。况且，参与网下申购的机构投资者提前套现后，获得的资金也有可能进入二级市场，锁定期缩小到0后，资金成本下降，机构投资者有可能会提高询价;但由于上市头几日的抛盘增加，二级市场留给新股的上涨空间可能减少。

　　其次，应该增加小盘股发行时网下配售股票的数量，目前主要是20%，可考虑提高到30%-80%。新股发行价格主要是通过网下机构投资者询价认购来确定的。就近一两年的实践来看，单个机构投资者在网上能够配售到的股票数量很少，低时只有几万股、十几万股，也就是几十万元到几百万元的获配扣款。区区这点钱，如果询价结果过高，上市后暴跌，损失也非常少，根本就不足以让机构投资者认真报价、慎重报价、谢绝人情报价。

　　如此改革之后，散户认购到小盘新股的概率会下降，而机构投资者则获得限售期缩短、可供申购数量增加的双重好处，似乎不太公平。为了补偿，可以考虑每周或每两周集中搞一次多只新股同时发行，这样散户中签率不至于大降。同时，应该在中小盘新股中间也推行“超额配售选择权”，也就是俗称的绿鞋机制。超额配售后，可考虑向网上申购者执行回拨机制。当然，长远看更根本的办法是通过法律修改，允许存量发行，将一般发起人股东的股份锁定期从1年减至3-6个月，并逐步实行新股发行注册制。

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　　》新股连连破发 爆炒神话终结

　　新股被爆炒，是因为机构或者散户一窝蜂地进常当新股被拉到一定价位时，部分投资者就会快速获利了结，导致股票跳水。

　　2011年1月，在A股上市的31家企业中，共有16家企业上市首日破发，占比高达51.6%。回顾整个年度，资本市场破发消息连连，公司挂牌上市后跌破发行价已不再是神话。

　　清科研究中心分析认为，高市盈率、高定价新股的集中涌现，造成了高定价IPO。由于过高发行价几乎榨干了新股上市之后的上涨空间，新股破发开始屡见不鲜。二级市场同样难辞其咎。一旦二级市场表现不佳，新股上市同样可能遇冷。

　　》“打新”热情骤降

　　随着新股破发接连而至，抱着打新稳赚心态的投资者叫苦不迭。于是，打新热情骤降，中签率节节攀高。根据Wind资讯数据，截至2011年最后一个交易日收盘，去年A股上市首日破发的个股达77只，占比27.3%。与此相比，2010年上市的个股中，仅26只上市首日破发，占比为7.45%。

　　总体来看，去年上市的新股处于破发状态的个股高达199只，占比70.57%。由于新股上市节节失利，部分机构打新以“杯具”收场。

　　》“新股改行情”已展开

　　体制改革是根本举措，仅仅减缓扩容速度，不规范，不立法，难以扭转内在的健康发展。能真正感受到保护中小投资者的利益时这个市场才有前途，才能够健康发展。所幸，在新的一年刚开始的时候，就听到了新股发行制度改革敲响的钟声，钟声凝聚了人气，唤醒了低迷、沉睡的股市。

　　对于如今对资本市场胃口越来越大的国内鞋企而言，这又何尝不是一个利好消息?（中国鞋网-最权威最专业的鞋业资讯中心，）