鞋业市场：专家抑制新股价格“虚高”

　　【-鞋企股市】新股发行改革从未像现在这样受到决策者和投资者的共同关注。分析人士认为，为抑制目前的“新股热”，应加快推进新股发行制度市朝改革，着力点在于完善新股价格形成机制，包括新股在一二级市场的价格形成机制，使新股定价与发行人基本面密切关联。

　　机制 抑制新股价格“虚高”

　　近几年来，由于新股定价机制不够完善，市场定价功能出现较严重扭曲。股市出现一个独特现象，即新股作为一个特别群体，定价水平在一段时间内独立于已上市公司，本该有价格折扣的新股，其定价反而高于同类已上市公司。

　　分析人士认为，为抑制目前的“新股热”，应加快推进新股发行制度市朝改革，着力点在于完善新股价格形成机制，包括新股在一二级市场的价格形成机制，使新股定价与发行人基本面密切关联。

　　统计显示，2010年-2011年，沪市新股平均发行市盈率为37.55倍，远高于沪市已上市公司20.06倍的平均市盈率;深市中小板平均发行市盈率为48.53倍，高于该板块已上市公司38.09倍的平均市盈率。只有创业板新股的59.49倍平均市盈率，略低于该板块已上市公司64.24倍的平均市盈率，其主要原因在于创业板公司平均价格高企。

　　从国际经验看，已上市公司经受市场检验，披露的信息更加充分。新上市公司一般有粉饰报表的冲动，在不同程度上存在抬高业绩倾向。因此，新上市公司在定价时，投资者一般会要求有较大的价格折扣，即压低价格，而不是相反。

　　分析人士建议，为抑制新股价格“虚高”，可考虑用存量股份配售、推动实际控制人之外的股份上市首日可流通等措施，以抑制对新股的过度投机。

　　推出存量发行，公司老股东可在公司上市后，减持部分或全部股份，这既可避免发行过多新股造成募集资金过多，还有助于增加新股上市首日股票供应量，降低市场炒作因素，同时有助于减少限售股份积累，避免将来集中减持给市场带来冲击。

　　为抑制新股价格“虚高”，还可取消新股网下认购比例上限限制，通过加大机构投资者在网下认购比例，以增加机构在定价时的责任和价格敏感性。

　　这其实是国际惯例，可加强议价和抑制过高价格的力量。目前国内市场在新股询价过程中，由网下配售对象来进行报价，但它们获配的股份只占全部发行股份的20%左右，获配数量少，使询价对象在报价时随意性较大。

　　对监管部门而言，发行监管要以充分、完整、准确的信息披露为中心，改革发行审核制度，弱化行政审批，强化资本约束、市场约束和诚信约束，严打欺诈发行行为。监管部门可研究取消现行制度中涉及公司价值实质性判断内容，比如上市公司持续盈利能力等，避免以政府信用为造假企业“背书”，误导投资者。

　　投资者应看到，在破发比例增大情况下，盲目打新有被套的风险，应在研读招股书，看透企业风险情况下，审慎做出投资选择。

　　只有多管齐下，加快推进发行制度改革，理顺新股定价，才能提高市场配置资金的有效性，增加资本市场服务于实体经济的能力，才能完善市场定价功能，避免新股价格一次性透支未来数年增长潜力。只有新股定价与发行人基本面密切关联，合理的价格才能让投资者伴随企业成长而获利，促进股市健康发展。

　　以利益制衡的方式降温“新股热”

　　在日前由中国人民大学金融与证券研究所主办的“中国资本市场论坛”上，中国证监会主席助理朱从玖发表了《多方着力降温“新股热”》的讲话。讲话中，朱从玖提出了降温“新股热”的五大措施。这表明，监管部门对于新股高定价问题将会有所动作。

　　新股发行制度历经两轮改革后，新股普遍“三高”发行的现象早已招致市场的广泛诟玻显然，这一问题也引起了高层的重视。

　　毫无疑问，新股发行制度焦点在于定价问题。目前的新股发行价格，实际上是由发行人、保荐机构以及询价机构三方最终“敲定”的。新股“三高”发行之所以泛滥成灾，离不开发行人的自我包装粉饰，离不开保荐机构的大肆吹捧，当然也离不开询价机构的竞相报高价行为。在这一利益链条中，发行人与保荐机构无疑是同穿一条“裤子”，只有询价机构才是真正的“第三者”。

　　新股发行呈现出“三高”的态势，除了现行机制本身存在缺陷之外，其中没有形成利益制衡的格局显然是不可忽视的重要方面。首先，即使发行人在招股说明书中存在包装与粉饰现象，只要高价发行将钱“圈”到手，就算是日后问题被曝光，一来挂牌之后不会“被退市”，其仍然能够“苟活”于市场;二来由于违规成本低，对于背后的巨大利益而言其实根本不算什么。

　　其次，保荐机构在路演以及所谓的“价值投资分析报告”中，极尽吹捧之能事充当“吹鼓手”的角色，其如此卖力，并非是为了投资者着想，而是盯着发行人的“腰包”，以便从市场中窃取更多更大的利益。

　　其三，尽管众多参与询价的机构“打新”是为了分食新股红利，但近几年来“偷鸡不成反蚀把米”的故事却被反复地重演。“打新”能够盈利的并不多见，因为报高价“搬起石头砸自己的脚”的却不鲜见。

　　笔者以为，要抑制新股的高价发行，必须建立一套行之有效的利益制衡机制，以进行系统性的整治。对于发行人包装粉饰欺诈上市的，一经发现，应该立即责令其立即退市。投资者投资活动中如果产生损失，可通过诉讼的方式索赔，以保护其利益。对于保荐机构及保代因为鼓吹误导，导致发行价格偏高，或盲目预测发行人成长潜力、业绩最终出现快速“变脸”或是大幅度“变脸”的，除了对保荐机构与保代实施处罚之外，应没收保荐机构获取的承销费用，并处以3~5倍的罚款。

　　由于新股发行价格最终是由询价机构“询”出来，为了防范其乱报价，建议实行“市朝”配售，也就是在确定了最低申报数量之后，报高价者高价配售，报低价者低价配售，其加权均价作为网上发行价格。鉴于基金在新股询价时哄抬发行价格而不顾持有人利益的现象，应改革现行的基金管理费提取模式。笔者建议将基金1.5%的管理费提取比例一分为二，其中一个0.75%按规模提取，以满足其日常经营活动的需要;另一个则视其盈亏情况而定。如果盈利则同样按规模提取，如果出现亏损，则该部分收入为“白板”。如此，基金报价必然会更理性，其哄抬发行价格的现象必然会减少。在建立了上述的利益制衡机制之后，新股“三高”发行的局面必将得到缓解。

　　新股发行改革 应缩短限售锁定期

　　近期，方方面面都在谈论股票发行体制改革。管理层的具体措施尚未出台，但思路大体已定，即：防止新股发行价格过高、给炒新热降温。在A股市场上，新股发行制度一直在改革，持续改了十几年。远的不说，就在2010年11月，证监会发布《关于深化新股发行体制改革的指导意见》，修订《证券发行与承销管理办法》，具体措施包括“遗制度”、“扩大询价对象范围”等。

　　如今看来，2009年6月、2010年11月的第一、二阶段改革并没有完全达到预期目标。此前的改革，主要方向是推进新股发行价格的市朝定价。改到现在，表面上是“市朝”了，但由于没有配套实施新股发行注册制，网下申购配售股票、发起人股票限售期过长，又滋生了新股定价过高、炒新过热的问题，民愤极大。很多股民认为，A股一级市场长期疯狂抽血，新股超募严重，导致二级市场资金供需失衡;炒新投机现象屡禁不绝，新股有如赌博的筹码，吸引大量资金哄抬IPO发行定价，对价值投资者、长线投资者的信心打击太大。

　　那么，应该如何解决上述问题?目前管理层已经透露的可能措施包括：完善拟IPO企业的预先披露，将时点提前;督促上市公司明确对股东的回报，在招股文件中说明分红政策等。笔者认为，眼前最有效、最迫切的措施应该是改革网下申购制度。

　　首先，应把网下申购配售股票的锁定期从3个月缩小到0，增加IPO上市头几天的股票供应量，以打击新股投机炒作的基矗A股市场上，新股炒作凶猛，很大程度上就是因为新股上市的头3个月股票供应量相对较小，控股股东、管理层、一般发起人股东的股份锁定期达到或超过1年，网下申购配售股票也得锁定3个月。将网下配售锁定期缩小到0，并不会导致一级市场抽血增加、二级市场资金减少，因为它不涉及增减IPO募资金额，也不涉及到上市前老股东的套现。况且，参与网下申购的机构投资者提前套现后，获得的资金也有可能进入二级市常锁定期缩小到0后，资金成本下降，机构投资者有可能会提高询价;但由于上市头几日的抛盘增加，二级市场留给新股的上涨空间可能减少。

　　其次，应该增加小盘股发行时网下配售股票的数量，目前主要是20%，可考虑提高到30%-80%。新股发行价格主要是通过网下机构投资者询价认购来确定的。就近一两年的实践来看，单个机构投资者在网上能够配售到的股票数量很少，低时只有几万股、十几万股，也就是几十万元到几百万元的获配扣款。区区这点钱，如果询价结果过高，上市后暴跌，损失也非常少，根本就不足以让机构投资者认真报价、慎重报价、谢绝人情报价。

　　如此改革之后，散户认购到小盘新股的概率会下降，而机构投资者则获得限售期缩短、可供申购数量增加的双重好处，似乎不太公平。为了补偿，可以考虑每周或每两周集中搞一次多只新股同时发行，这样散户中签率不至于大降。同时，应该在中小盘新股中间也推行“超额配售选择权”，也就是俗称的绿鞋机制。超额配售后，可考虑向网上申购者执行回拨机制。当然，长远看更根本的办法是通过法律修改，允许存量发行，将一般发起人股东的股份锁定期从1年减至3-6个月，并逐步实行新股发行注册制。

　　两只新股首日表现冰火两重天

　　新年伊始，市场关注的新股发行、上市节奏目前来看并没有太大变化。继上周五博彦科技、加加食品、利君股份三只中小板新股上市后，本周二市场又迎来温州宏丰、苏交科两家创业板公司。

　　新年第一周，主要指数纷纷再创新低，特别是中小板、创业板新年第一周整体大幅下挫，这直接导致上周五上市的三只新股全部首日破发，其中加加食品更是下跌26%，创出新股首日跌幅新纪录。不过，本周A股市场风云突变，在诸多利好因素的刺激下，A股连续两日大幅上扬，低迷氛围大为改善。但即使如此，在昨天上市的两创业板新股中，苏交科仍出现首日破发，收盘下跌1.95%，温州宏丰则受益于金属新材料板块的强势，而首日大涨40.55%。

　　温州宏丰是一家专业从事高性能、高精度电工和电子合金产品的高新技术企业，是去年发行的最后一只新股。从当时发行来看，市场似乎并不看好，网上申购中签率达2.3%，此前网上申购中签率较高的中小盘新股，首日表现普遍较差，如中签率超过2%的加加食品、卫星石化都出现首日破发的窘况。机构对温州宏丰给出的合理估值区间也较集中在20元的发行价附近。但该股当日不但以26.11元大幅高开，其后稳步攀升，收盘报28.11元，全日换手达90.05%。

　　另一只新股苏交科则显然没有温州宏丰的运气，该股当日开盘即下跌近6%，盘中最大跌幅则接近10%，不过，由于当日市场大涨，苏交科整体呈低开高走态势，最终跌幅大为收窄，收盘报13.04元，仅下跌1.95%，换手亦有48.06%。

　　从交易所盘后公布的交易信息来看，首日涨幅超市场预期的温州宏丰，有一家机构席位上榜，买入金额为约800万元，居买入榜第三。而首日破发的苏交科则未见有机构席位上榜。结合上周五上市的三新股中，利君股份和博彦科技首日也仅有一家机构席位上榜。总体看，机构对新股仍持谨慎态度。

　　新股连连破发 爆炒神话终结

　　新股被爆炒，是因为机构或者散户一窝蜂地进常当新股被拉到一定价位时，部分投资者就会快速获利了结，导致股票跳水。

　　2011年年初，A股即被卷入首日破发风暴。回顾整个年度，资本市场破发消息连连，公司挂牌上市后跌破发行价已不再是神话。

　　高定价致破发屡见

　　去年年初的新股表现令市场大跌眼镜。2011年1月，在A股上市的31家企业中，共有16家企业上市首日破发，占比高达51.6%。其中，包括沪市二十年第一高价股华锐风电，以90.00元登陆，首日跌幅9.6%。

　　以首日收盘价与90元的发行价作比较，华锐风电总裁韩俊良持股市值缩水10.3亿元，通过西躲新盟持有华锐风电的上交所首任老总尉文渊持股市值缩水7.7亿元。

　　清科研究中心分析认为，高市盈率、高定价新股的集中涌现，造成了高定价IPO。由于过高发行价几乎榨干了新股上市之后的上涨空间，新股破发开始屡见不鲜。二级市场同样难辞其咎。一旦二级市场表现不佳，新股上市同样可能遇冷。

　　“打新”热情骤降

　　随着新股破发接连而至，抱着打新稳赚心态的投资者叫苦不迭。于是，打新热情骤降，中签率节节攀高。5月初，创业板新股中签率被电科院以18.69%刷新。5月27日，中小板新股双星新材公布了首次公开发行的网上中签率，高达65.52%。

　　去年年末，A股又掀起了新一轮的破发热潮。12月29日，2011年A股最后一批上市的4家创业板公司挂牌，其中，南通锻压和金明精机两股开盘跌破发行价。从整个12月份来看，共有18只新股挂牌，6只首日跌破发行价。本轮破发潮由12月5日首日破发的雪人股份开启，迄今仍在持续。

　　根据Wind资讯数据，截至2011年最后一个交易日收盘，去年A股上市首日破发的个股达77只，占比27.3%。与此相比，2010年上市的个股中，仅26只上市首日破发，占比为7.45%。

　　总体来看，去年上市的新股处于破发状态的个股高达199只，占比70.57%。按复权价计算，庞大集团、华锐风电、亚太科技去年累计跌幅分别达65.84%、64.66%、54.66%，居跌幅榜前三位。

　　由于新股上市节节失利，部分机构打新以“杯具”收常截至2011年12月30日，庞大集团已跌至6.15元，按其复权后的价格计算，机构若持股不动的话，其网下合计配售的1310.14万股浮亏接近4亿元。

　　我的2011 “打新”赚点奶粉钱

　　杨女士是一位全职妈妈，宝宝刚1岁。二级市场一出手就被套，遂放弃。去年潜心研究“打新”，略有收获。后由于连续“打新”不中及新股频频破发，12月转战理财产品。

　　我扔在股市里的钱不多，收益总和没算过，也不值一提，“打新”只希望能赶上飞涨的物价，顺便给宝宝赚点奶粉钱。

　　二级市场上，我一买就套，死了心了。“打新”的期望值不高，超过CPI就行，感觉超过银行利息完全是可以的。

　　新股当天就要卖，这是铁的纪律，不管盈亏多少。记得中签新都化工时，我就试过一回，捂在手里成“臭肉”了，还好后来解套。新股申购前，给大家画了个馅饼，上市后一变脸很可能就是个陷阱，还是放弃稳妥。

　　去年9月，“打新”收益1000元，连个菜钱都没挣出来。感觉有点生不逢时，换成7、8月时候的行情就好了。10月份，去年最大IPO中国水电挂牌，结果上市大涨，后悔没申购。不过也罢，没打中不爽，打中了后悔卖早了，有多少能坚持到高位抛呢?

　　到10月末，爸妈退休，三个大人在家带一个孩子，严重资源浪费。所以就尝试着找个稍微轻松点的工作，在一个外企办事处里做项目开展前期的准备工作。上午实在没空，只能下午卖。结果就出了岔子。有一天培训完发现已经下午3点多了，1000股和佳医疗全砸手里了，损失了3000元。

　　第二天，我决定金达威开盘15分钟就卖。我经常卖在地板上，一卖完就拉升了。不过金达威卖得还凑合，45.2元卖了200股，46.8元卖了300股，买的时候35元，比以前有进步，总算没趴在地板上。

　　11月份连续不中，当时也郁闷过。不过想得通，中也好，不中也好，“打新”都为生活平添了一份乐趣和憧憬。天天盼开奖的感觉。

　　到了12月，新股的好日子又暂时到头了，于是考虑干脆不“打新”，直接买进理财产品算了，省时省心。我不怎么看好春节前新股的形势，不知道小破发会不会又来临。在过年之前我都不会“打新”了，快过年了，为自己留点好心情吧。讲述人：杨女士

　　猜想2012 破发股或成为反弹先锋

　　日信证券分析认为，在不考虑发行制度变化的前提下，新股破发的原因主要有三个：发行价过高、发行频率高和市场低迷。因此新股破发对二级市场的投资者来讲，可能是较好的投资机会。

　　此外，新股破发往往发生在市场较弱的环境中，在市场反弹的情况下，破发股往往成为反弹的急先锋，并且反弹幅度非常大。

　　从投资者参与结构来看，新股破发使之前参与网下配售的机构投资者处于套牢位置，随着限售期的即将结束或刚刚结束，其有拉升股价进行解套或减亏的动力，公司股价回升的动力愈发强烈。

　　次新股有投资价值

　　上海证券研究报告认为，次新股一般都是上市时间不久的品种，经过发行制度变革之后，各方面对上市公司的IPO把关更加严格。特别是破发之后，存在结构性机会。

　　上海证券称，次新股质地优良，没有历史包袱。从市场角度来看，次新股的上市时间比较短，虽然前期股价也随大盘出现了同步的震荡下跌走势，但相对于其他个股而言，反弹行情一旦展开，次新股将表现出相对更强一些的弹性。

　　去年年末，市场在连续杀跌之后，次新股呈现大面积破发格局，普遍估值相对合理，具有一定投资价值。

　　市场低迷可放弃打新

　　渤海证券研究报告表示，预测新股上市后的表现不能单纯依靠发行PE来感性判断，一定要结合个股的基本面，而整体市撤境对新股上市后表现的影响也至关重要。

　　渤海证券认为，通常情况下，很多具有新兴概念的股票一旦得到市场认同和追捧，市场表现很可能是溢价一高再高。

　　综合来看，预测一只新股的开盘表现，一方面要从新股的基本面出发判断其发行估值水平，如是新兴概念，可以适度降低对高发行PE的恐惧感。此外，基本面还包括所处发行市惩所处行业。另一方面，要密切关注市场的整体环境，如果一段时期内市场持续低迷，可以从安全角度放弃“打新”。

　　“新股改行情”已展开

　　“王老师，今天大盘又收出了一根大阳线，对这次反弹的性质如何分析看待?”周二收盘后小张问道。

　　“大盘继昨天大涨之后，今天的涨势更加喜人，沪指在临近午盘时突破2257点短线阻力后，午后开盘出现了一气呵成的走势，反映出空翻多达成共识的做多气氛浓重，量能出现了温和放大。这体现了国务院提振股市信心的举措大得人心，顺应民意，圈钱市场的形象将会得到改善。温总理强调的要‘抓紧完善发行、退市和分红制度’，说明了是迫在眉睫的当务之急。我在2011年年终股市盘点中提到了‘体制改革是根本的举措，仅仅减缓扩容速度，不规范，不立法，难以扭转内在的健康发展。能真正感受到保护中小投资者的利益时这个市场才有前途，才能够健康发展。’没想到十几天后，在新的一年刚开始的时候，就听到了新股发行制度改革敲响的钟声，钟声凝聚了人气，唤醒了低迷、沉睡的股市，‘新股改行情’在昨天确立后，今天已经展开。”王老师说。

　　“从技术角度，如何分析这次‘新股改行情’的走势?”

　　“我们经历过了2007年特定历史时期的‘股改行情’，因为这样的行情空前绝后，才出现了大起之后的大落。大落之后困扰股市供大于求的矛盾一直影响着市场的健康发展。‘新股改’是解决实质性的根本问题，所以意义深远。2346点的阻力位置将会出现技术性整理，整理之后还会继续向上运行，高点可看到2461点。”王老师说。

　　“这波反弹能到什么时候结束?”

　　“大约在改革细则推出时，此波反弹基本告一段落。”王老师说。(-最专业最权威的鞋业资讯中心)