特步确定未来可持续增长趋势

　　【中国鞋网】特步国际[3.61 8.08%]控股有限公司(以下简称“特步”或者“公司”)6月份的同店销售同比增长为高个位数增长，平均整个09年第二季度的同店销售同比增长为高个位数增长，略好于第一季度的个位数增长。销售的主要增长动力是来自于销售数量的增加。公司表示整体零售终端的平均折扣率在4、5月份也由过往的8折提升至9折。零售网点的扩充计划符合公司预期，

    目前特步零售店约有5300家，新店主要设于三、四线城市，这也是未来公司开店的主要市场方向。公司28个总代理中，目前约有一半总代理所管的店铺装有DRP系统，预计09年底可以基本完成对代理商DRP系统的网络覆盖。公司预期即将举办的2010年春季订货会的订单增长应会好于09年冬季订货会，主要因为销售市场趋势逐渐明朗化。

    未来增长为“自然”和“品牌”的二纬度增长模式(1)自然增长：08年底公司有零售网点5532 间。09 年公司计划开店700-800 家，开店速度有所放缓。我们预计09 年公司总零售店铺同比增加13.6%家。未来公司产品平均单价提升区间维持于0-5%，店铺数目增长为10-15%，假设单店面积不变的情况下，每年公司自然增长区间为10%-20.8%。(2)品牌增长：公司目前正筹划利用迪士尼运动的国际形象，拓展其海外业务。利用良好品牌知名度和销售经验，提高公司海外业务的成功系数，从而拉动公司销售及盈利水平。

    维持“优于大市”评级基于公司低基数、高增长，及未来充分享有城市化及消费升级对公司销售的拉动，我们维持对公司“优于大市”的评级。我们根据PE 倍数法和绝对估值法，得出合理目标股价为4.06 港元，相当于12.5 倍的市盈率。