安踏订单额同比增长动力强

　　【中国鞋网】安踏体育用品有限公司(“安踏”或者“公司”)Q4 订货会订单总额同比增长约为25%，增长动力主要来自产品数量的增长，而平均售价基本保持去年的价格水平。回顾09 全年，公司头三个季度订单累计同比增长超过20%， 产品平均售价同比增长约为5%。假设未来订单执行率为100%，我们预计安踏品牌09 全年销售同比增长可达25.2%，公司整体业务09 全年销售和盈利的同比增长分别为28.9%和16.0%。虽然原材料的下降使得公司09 年毛利率有轻微改善，但是基于长期发展策略，公司计划未来将会持续提升广告营销费用的销售占比，加上逐年提升的所得税率，公司净利润率受到挤压，预计未来三年净利润率维持在16.0%-18.0%之间。

　　Q4 订货会订单额同比增长动力强 我们认为影响公司Q4 订单增长的两个主要因素为（1）Q3 订货会中厚衣服订单转移至Q4 订货会中。公司表示Q3 厚衣服订单占Q4 订单总额不大，对Q4 订单额的影响只有几个百分点。（2）目前09 年新开店铺和08 年第四季次新开店铺对订单额的拉动作用。31/12/08-11/05/09 公司新增店铺共333 家，08 年第四季度次新开店铺共158 家，我们根据“收入增长=（1+店铺同比增长率）×（1+单店销售同比增长率）-1”粗略估计公司Q4 订单额增长约为22.8%。两个因素的总和基本符合公司25%增长的指引，解释了增长的动力。

　　维持优于大市评级 公司清晰的市场定位，确立了公司未来发展主要方向。公司意识到品牌价值与消费者共同成长的重要性，原有“粗犷”型的企业文化正逐渐“精细化”。伴随着二三线城市快速增长的“草根”力量，公司未来增长动力是肯定的。我们给予公司一定高出行业的溢价水平，但低于李宁公司约20%的折价水平，基于0.64倍PEG 或18.5倍的PE给予公司8.82港元的目标价，维持优于大市的评级。

　　风险提示 根据订货会订单增长率与公司月度股价的拟合图，认为短期股价上涨空间在5-10%左右，但股价下行压力重。