绿鞋推动内地发行与国际接轨 市场走更稳

    因美国绿鞋公司在IPO时率先使用而得名的绿鞋制度(超额配售选择权)近日正式在内地放行，并可望在即将上市的工商银行率先使用，助其创下全球IPO规模的历史新高。分析人士指出，这一新制度的实施将推动内地发行制度与国际接轨，同时使内地新股市场走得更稳一些。

　　操作路径图

　　“国际市场几乎每个新股发行都有绿鞋，若求大于供，便增发新股增加供给，若供大于求，则在二级市场提供买盘增加需求，由此稳定新股上市表现。”摩根大通(亚洲)资本市场部联席主管吴绳祖向记者介绍。

　　目前内地尚未有首只“绿鞋”面世。从国际通行做法来看，发行人一般会给予主承销商在股票发行后30天内，以发行价从发行人处购买额外的相当于原发行数量15%股票的期权，具体数量由发行人与主承销商协商确定，如即将上市的招行H股以及此前的中海油分别设定了10%和12.5%的超额配售权。考虑到对稳定股价的影响力，这一比例一般不会低于10%，该期权也可以部分行使。

　　主承销商获得这一期权后，便会在股票发行中超额配发期权所约定比例的股票，这额外配售的股票一般是主承销商从发行人大股东手中“借股”，或者向企业战略投资者“借股”，这些股份会在新股发行期间销售给投资者。

　　股票上市后，如果股票求大于供，股价上扬，主承销商即以发行价行使绿鞋期权，从发行人处购得超额发行的15%股票，并补足自己超额发售的空头，即还给“借股”的大股东。此时实际发行数量为原定的115%。

　　若股票上市后供大于求，股价跌破发行价，主承销商将不行使超额配售权，而是以国际配售中超额配发获取的资金从二级市场购入股票以支撑价格，购入股票将对冲空头，即还给“借股”的大股东。此时实际发行数量与原定数量相等。由于此时市价低于发行价，主承销商这样做并不会受到损失。

　　影响几何

　　“绿鞋机制的主要目的是稳定新股上市表现。”吴绳祖介绍。从国际市场来看，有关绿鞋机制的安排也是在“承销”一章中有关市场稳定措施的部分进行专门披露。

　　从临近内地的香港市场来看，绿鞋制度安排对股票上市后的表现也起到明显的稳定作用。以去年10月27日上市的建设银行为例，上市第二日跌破发行价2.35港元，主承销商即在2.30至2.35港元的价位购入了20.97亿股，建行股价随之在2.30港元见底；而在11月9日建行股价大涨之后，主承销商又悉数行使15%超额配售权，新发行39.72亿股以补足国际配售中的超额配发。在整个股价稳定期内，建行股价较招股价的波幅处于-2%至8%之间。

　　湘财证券首席经济学家金岩石指出，在美国市场，承销商可以利用超额配售权进行被动投资，比如在二级市场跌的时候买入股票平仓，以赚取中间差价。他还指出，如果超额配售权行使，对于上市公司来说可以多融入资金，对于承销商来说，则可以按比例多获得承销费，同时也有利于市场稳定，因而是多赢的安排。

　　国泰君安(香港)董事总经理王冬青指出，除稳定股价的作用外，“绿鞋”有利于新股的成功发行，在一定程度上也保护了投资者利益。在国际市场还有一个附加效果是，超额配售的股票一般会配售给与承销团关系密切的投资者，由于配售价格与发行价一致，并低于市场价，投资者有利可图，主承销商也可借此进一步巩固与各财团的关系。

　　香港群益证券研究员陈宋恩也提醒投资者，超额配售权虽然可以起到稳定股价的作用，但并不能够限制股价的涨跌，同时承销商在什么时间行使超额配售权也存在变数，投资者应对此予以关注。