鞋商裕元额外订单提升盈利

　　中国鞋网1月25日讯， 裕元集团(0552)公告了09财年业绩，净利润同比下滑1%至4.65亿美元。剔除非经常性项目，主营业务利润同比增长22%至4.77亿美元，基本符合预期。我们预计，月度收入上升将不断带来利好消息，同时2010年中举办的南非世界杯也将带来额外订单。我们将目标价由25.00港元上调至30.40港元，并维持对该股的买入评级。

　　支撑评级的要点：1、2010年月度收入将恢复增长；2、2010年世界杯可能带来额外订单；3、零售业务扭亏为盈。

　　影响评级的主要风险：1、月度收入回升速度慢于预期；2、世界杯订单低于预期。

　　子公司宝胜获强劲增长

　　我们09年6月上调评级以来，裕元集团的股价已上涨了55%。我们预计，月度收入上升将不断带来利好消息，同时2010年中的南非世界杯也将带来额外订单并支撑对公司的进一步重估，同时，其零售业务公司宝胜国际也将扭亏为盈。我们将10财年每股收益预测上调6.7%，这主要是由于鞋类ODM业务的利润率具有较好弹性。但是，我们预计其子公司宝胜国际将获得强劲增长，因此10财年公司剔除少数股东权益后净利润将小幅下降，同时11-12财年剔除少数股东权益后净利润增幅也将低于收入增幅。

　　当前，该股2010年市盈率为12.2倍，基本与其历史平均市盈率水平11.6倍持平。采用分部加总法，我们对鞋类OEM业务和零售业务分别给予13.5倍（预计未来不断出现的利好消息将带来向上重估）和18.5倍的目标市盈率（与宝胜国际的估值水平相当）。