安踏“米卢式”CFO倪忠森：职业上市操盘手

    在先后操盘了恒安、安踏两个具有标杆意义的企业上市案子后，倪忠森确定了更高的职业目标——专业从事企业上市操盘和辅导。

　　如果说一个CFO能够成功操盘一家企业上市算是到达了这个职业的一个顶峰，那么倪忠森已经两次领略了峰顶的风光。他先后任职恒安集团CFO和安踏CFO，并漂亮的操盘了这两家公司的IPO。这不仅让人想起那位著名的专门带领球队冲进世界杯决赛的足球教头——米卢。

　　1998年12月8日，恒安集团以10倍的市盈率在香港联交所挂牌，为当年港股上市最高市盈率和最高认购倍数，募集资金达7亿多港元。被《亚洲货币》及《国际资本回顾》分别选为当年度“最佳上市项目”及“香港最佳集资项目”。

　　2007年7月10日，安踏在香港上市，不仅创下了泉州企业海外上市操盘时间最短的记录。同时，它还一举刷新了泉州企业上市募集资金数目最多、市盈率最高的记录。

　　迄今为止，这两个案子在泉州依然有着标杆的意义。

　　十年两个IPO标杆

　　10年前操盘恒安集团上市以及后续在恒安集团的一系列收购、融资以及参与重大投资项目的决策等多项大型国际化资本运作，使得倪忠森成了泉州民营企业圈子中的资本运作明星。

　　安踏总裁丁志忠在考虑上市的时候就首先想到了倪忠森。2005年国庆节期间，丁志忠特别邀请倪去办公室一趟。见面后，丁志忠问倪忠森，“我在考虑安踏上市，你怎么看？”

　　“我肯定是双手双脚支持，而且我的专业使命就是定位于全职从事IPO项目，我等您这句话已经很久了。”把自己定位在职业上市操盘手的倪忠森很高兴丁志忠有这个想法。

　　倪忠森告诉记者，其实早在2004年他就劝说丁总考虑安踏上市，当时丁志忠认为“公司业绩很好，企业并不缺钱，没有必要去上市”。

　　对此，倪忠森抛出了自己的观点：“企业一旦从产品经营过渡到品牌经营，在利润市场上取得了骄人的成绩，下一步就应是进军资本市场，将企业成功上市，形成利润市场支撑资本市场、资本市场反哺利润市场的有机循环体制”。

　　不过当时，倪忠森的这个观点并没有说服丁志忠，但是在一年后丁志忠做出了上市的决定，并向倪忠森发出了邀请。

　　几个月后，2006年3月，倪忠森加入安踏（中国）有限公司，任职副总裁，分管财务和上市操盘工作。丁志忠看重的自然是倪忠森在恒安的表现和业绩，因为倪忠森在恒安12年的职业经历中，尤其是在资本运作方面有太多可圈可点的业绩。

　　1998年12月8日，恒安以10倍的市盈率在香港联交所挂牌，为当年港股上市最高市盈率和最高认购倍数，募集资金达7亿多港元，而恒安集团上市背后的第一功臣倪忠森当时年仅28岁。上市有力地提升了恒安的公司形象，使恒安在国际化的拓展方面迈出了重要的一步，企业的产品远销至东南亚、非洲等地。同时也为下一步进入欧美市场打下了良好的基础。

　　之后，倪忠森充分利用上市所募集的资金，对各项投资项目进行可行性分析和评估，投资成立了10家外商独资生产公司，这10家公司为集团的持续发展注入了新的活力，成为公司在股市上业绩上上佳表现的源泉。

　　2004年3月，倪忠森具体负责了恒安集团收购香港威信药业公司的项目，以集团自有资金购买了该公司70%的股权，为集团在香港的深度发展搭建了一个平台。

　　尤其值得一提的是，倪忠森策划主导了恒安集团对恒安纸业的收购。

　　2003年，恒安的纸业业务原本考虑在国内A股上市，但鉴于当时国内A股严格繁琐的核准制及纸业本身与香港上市公司之间的关联关系，倪忠森和同事大胆提出以恒安香港上市所集资金来收购原本计划在国内A股上市的恒安纸业。

　　最终在2004年，倪忠森主导了以股权置换和现金购买的双重方式对恒安纸业项目100%的股权收购。因为该项目未在香港联交所上市，与香港上市公司——恒安集团形成关联交易，通过这种方式，使得恒安职业间接取得了在香港联交所上市的地位，并且有效地解决了集团内部关联交易的问题，同时扩大了企业的经营范围，增强了上市公司的业务规模及竞争能力。

    据称，这是一次前所未有的资本策划运作，有效解决了企业固有的关联关系，使企业提前实现了整体上市，大大地推进了恒安集团的市场竞争力，也激活了恒安在香港资本市场上的坚挺表现。

　　之后，倪忠森还参与了香港银团对恒安集团5.5亿港元的优惠贷款项目，实现了企业资本运作的国际化。

　　可以说，在恒安12年的职业生涯中，倪忠森经历了作为CFO的全面业务实践和训练，更重要的是，倪忠森参与和见证了恒安集团是如何通过上市完成了从“家族企业”向“现代企业”转变的过程。

　　1985年恒安创立，当年企业亏损，企业净资产约80万元；而上市之后到2006年，企业的净资产达28亿元，21年增长3500倍。

　　1998年恒安上市时的利润2.8亿元；到2006年企业的利润近7亿元，上市八年增长了2.5倍。

　　以1985年创立时的136万元股本计算，2006年企业的投资回报率达515%，为泉州企业之最。2006年位列胡润最具成长性的民营上市公司第40名。

　　这个变化的过程也触动了倪忠森，使他更深地意识到上市对于民营企业的意义，也由此，倪忠森把专职从事企业IPO作为自己新的职业目标。所以当安踏的丁志忠向倪忠森发出邀请的时候，倪忠森毅然选择离开恒安，“尽管从情感上是依依不舍，但是从理智上来说，我应该追求更高的职业目标。”

　　2005年，安踏已经取得了很好的品牌效应，企业发展迅猛，销售势头一片大好，全国已拥有了3000多家专卖店，而且每年呈现出大幅增长的发展态势。对于这样一个好的胚子，倪忠森信心十足。

　　第一步要考虑的是上市地点的选择。是国内A股上市，还是选择香港？

　　面对日渐红火的国内资本市场，安踏有自己的考虑。安踏品牌宣传的定位目标就是“国际前十、中国第一”。当前安踏在国内的品牌效益已凸显，接下来，该是进军国际市场的时候了。香港本来就是一个成熟的国际资本市场，通过上市，有利于快速提升安踏在国际资本市场上的形象，是企业开拓海外市场的一个优质窗口。同时，相对于国内新兴发展中的资本市场状况而言，安踏的行业地位、市场定位、发展势头、企业投资的法律架构及未来产品的海外发展规划，更适合到香港去上市。而且香港作为当时亚洲金融中心的地位，股票发行制度规范，手续上更为简便，将会更有利于达成快速、成功上市的目的。

　　此外，倪忠森认为，选择香港，同时能更好地吸引国际型人才加盟企业，使得企业可以真正借助国际资本市场的规范魔力和透明的财务披露、运作机制提升企业的综合管理成效。使企业能够从实质意义上由“家族企业”变为“社会公众公司”，这才真正是为百年基业注入坚实的DNA。

　　按照最初的设计，安踏计划在2008年第二季度才上市。但是后来通过对香港资本市场环境的分析以及对2008年奥运体育热的预期，最后决定把上市计划提前到2007年二季度。

　　从当时大的资本环境来看，2006年的香港资本市场空前红火，IPO募集资金量创下了历史新高，据业内人士估计，这一波红火的势头将会持续燃烧到2007年；同时，随着2008年奥运会体育盛典的临近，奥运体育概念将会在2008年达到空前的爆发，安踏作为体育用品行业的佼佼者，如能在此前上市，无疑更有利于其在股票市场的提升和表现。同时将通过成功上市，开创出与其他体育品牌不同的、独有的经营模式。

　　不过整个上市方案都要重新规划，因为2007年上市，安踏不能达到连续三年赢利的要求，这样就要改用香港联交所的第二套方案，就是上市市值如果达到40亿港币，就不一定要三年赢利。

　　2005年安踏盈利4800万元，当时安踏发展势头迅猛，预计2006年盈利能力肯定可以大幅提升（实际2006年盈利1.47亿元）。“从现有的企业状况分析，凭着安踏的实力，如果有强势而为的有力推行，提前一年上市完全没有问题。”倪忠森勇挑重担。

    事实证明，对于大势清晰的判断和分析最终成就了安踏上市的卓越表现。

　　2007年2月，安踏通过了国际会计事务所的审计。2007年7月10日，中国体育品牌巨头——安踏（中国）有限公司在香港联交所正式挂牌上市。此次安踏向社会公众发行6亿股，其中10%为香港发售，90%为国际配售。招股价为每股5.28港币，共募集资金31.68亿港元（加上超额配售部分，达35亿元），上市时市值126亿港元，市盈率（P/E）达33倍，2007年预计利润将达3.84亿元。

　　从2006年9月到2007年7月，安踏仅仅在10个月时间内成功上市，创下了泉州企业海外上市操盘时间最短的记录；同时它还一举刷新了泉企上市募集资金数目最多、发行P/E值最高的记录。

　　现在总结安踏为什么能够取得这么好的上市表现，倪忠森认为有几个关键点：一是大的资本环境很好，同时安踏也很好地把握了这个机会，及时地调整了上市的时机。二是成功运作了NBA球队火箭老板Leslie Lee Alexander认购了3000万美元(约合2.345亿港元)新股。由于NBA球队特有的知名度和品牌资源，这无形中也为企业招股发行起到了很好的加分作用和示范效应。此外，九牧王、利郎和卡宾等家门口企业的认购充分说明了安踏这个品牌真的名不虚传，给了投资者很好的信心。

　　职业上市操盘手

　　前后10年时间，在完成恒安、安踏这两个漂亮的IPO时倪忠森37岁，在CFO这个职业生涯中，倪应该走的很顺遂。但是在功成名就时倪忠森没有选择去享受这样一种成就，而是决定用他在资本领域了积累了将近20年的经验去开创一个新的事业——做职业上市操盘手。就在安踏上市后不久，倪忠森毅然放弃了优厚的待遇离开了安踏，倪忠森现在的身份是泉州市恒润财务咨询有限公司的董事长，专业从事企业上市操盘和辅导工作。

　　坚定地选择这样一个事业，倪忠森有自己的情结。1990年大学毕业后倪忠森先后在政府部门和当地规模最大的一家台企工作，任职财务经理。1994年进入恒安，伴随恒安集团在资本市场的声名鹊起，倪忠森到达了职业生涯的第一个高峰。2006年3月倪又带着明确的使命加盟安踏，用不到一年半的时间，再次把安踏送上了IPO，也把自己推向了另一个职业高点。

　　“迄今为止，泉州市目前最有影响力，知名度最高的两个上市案子都是我做的。”这些过往经历让倪忠森倍感自豪，同时也心生一种责任。

　　倪忠森说，他之所以要创办恒润财务咨询公司，最主要的原因是希望能够帮助更多的泉州企业实现资本市场飞跃。泉州有太多优秀的企业，这些企业的老板都很会做经营，但是却不懂到资本市场去放大企业的价值。“我在资本市场积累了将近20年的经验，非常希望能够学以致用。”

　　之所以热衷于专做企业上市辅导，倪忠森认为，企业上市可以阶段性地进行历史的总结和回溯，在完成第一桶金的基础上，从初级阶段的资金积累，进化到中级阶段的经验积累、规范积累、文化积累，进而步入到高级阶段的资本市场积累，为企业的可持续发展铺垫平台。而且上市过程本身也是一个系统性的规范工程，有利于股东之间的产权明晰，有利于股东之间的重新洗牌和定位，有利于解决企业的“内伤”或“外伤”，可以较有效地杜绝经营过程中的黑箱作业，甚至有利于化解和转嫁家族企业的内部矛盾，为企业健康发展埋下优良因子。

　　倪忠森说，现在在泉州越来越多的企业老板开始认识到上市的价值和意义，泉州目前有29家上市公司，另外应该还有100多家企业准备上市。

　　这让倪忠森看到了巨大的市场，“泉州这么大的一个市场需要恒润这样有运作经验又了解本土市场的专业上市辅导机构。我之前有过很成功的案例，又了解泉州的企业，做好泉州的市场对于我来说已经很大了。”

　　不过，倪忠森的目标远不止此，他要把恒润从泉州发展到整个福建，再从福建走向全国。“本来我们计划2009年再走出福建省，但是这个计划却提前了一年，目前我们已经接了一个外省的案子，如果顺利，今年应该可以上市。”

　　“目前我们手上有多个IPO项目在运作，估计至少有四个项目可在2008年上市。”倪的新事业似乎开拓的很顺利。